境外债重启融资成本未迎普降

时间：2020-06-18 15:05:00 来源：[db:来源] 作者：[db:作者]

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在结束了近两个月的断档后，5月境外债市破冰，对于长期处于“缺钱”状态的房企来说，一条重要的融资通道再次被打通。4月24日，时代中国控股发布相关公告，将发行364天的2亿美元的优先票据，融资利率为6%，并在5月7日起息并实现上市买卖。自此，美元债重启，进入6月份，多家房企陆续实现境外发债。虽然融资环境有所宽松，但房企并未迎来融资成本普降。

海外发债 “断档”超50天后重启

受疫情影响，国内房企年后复工复产受到较大影响，内房中资美元债发行也有一定的波动。3月随着疫情的全球扩散，境外资本市场波动较大，由美股熔断等危机引发的债券市场抛售使得中资美元债发行受到较大影响。

克而瑞监测的数据显示，3月12日-5月5日，95家典型房企无美元债发行，房企美元债发行“断档”超过50天。自2017年房企海外发债潮以来，2020年4月美元债首次出现单月清零的情况。

随着国内疫情逐步得到控制，以及出台的多项稳经济措施的作用，短期内市场流动性得到部分恢复，4月底中资房企美元债发行开始蠢蠢欲动。

在4月24日时代中国率先宣布发行美元债后，正荣、碧桂园以及力高集团也陆续成功发行了境外美元债，这四家房企美元债发债总额达到10.94亿美元。

进入6月，境外融资发行规模持续回暖。贝壳研究院数据显示，6月第1周（1日-7日），中资房企共发行6笔美元融资，合计约15.1亿美元，占整体发债规模的52.4%，是连续12周被境内债超越后的首次反超。

6月第2周（8日-14日），房企境外债实际发行2笔。6月第3周（15日-21日），将有至少9笔海外债发行，涉及金额约26.6亿美元。贝壳研究院高级分析师潘浩认为，受疫情影响的境外债市，在经济秩序恢复正常化后，具有较大的发债空间，国内金融环境短期内保持适度宽松。

借新还旧境外债偿债高峰将至

经历了一个借贷周期后，房企境外债偿债高峰即将到来，再加上疫情暴发后其销售回款受到较大影响，这成为房企近期海外发债热度不减的重要原因。

事实上，对于房企融资来说，在国内融资环境时而宽松时而收紧的变化中，境外发债早已成为其重要的融资渠道。

克而瑞研究机构分析师房玲表示，2016年第3季度末楼市“930”政策以来，房企的融资环境多渠道受阻。从2017年开始，房企转战海外发债，掀起海外发债潮。当年海外发债总额约达到2459亿元人民币，增量接近2千亿元。接下来的几年海外债一直是房企补充公司运营资金的重要渠道，年增量均超过800亿元人民币。

“大部分海外债的年限集中在2-5年左右，近两年房企达到偿债高峰期。”房玲说。根据95家房企的美元债到期情况来看，2019年全年到期额约达1700亿元人民币，2020年房企的境外债到期额仍持续高位，2020年上半年到期约1020亿元人民币，下半年虽稍有下降但仍在高位约有937亿元人民币；2021年上半年房企到期境外债达到近几年的第二高峰，到期额有1782亿元，高过2019年的全年到期额。

房玲分析，到期压力下，加上年初信贷额度充足，2020年伊始房企便掀起了海外发债潮，1月份95家房企发行合计约1106亿元人民币海外债，为房企发行海外债以来发行数额最高的月份。疫情暴发后，房企的现金流遇到了挑战，加上房企中长债发行用途的限制，海外短债发行也一度受到房企青睐，一时成为房企现金流的“救舱石”。未来一段时间迫于融资需求，将会有更多的房企开始恢复发行海外债。

发行成本规模房企更具优势

虽然近一段时间融资环境有所宽松，但在房企海外发债的热潮中，仍是几家欢喜几家愁，有的企业能拿到较便宜的钱，有的则需要付出甚至双倍的成本。

6月1日，明发集团公告称，公司拟发行一笔规模1.76亿美元的债券。这笔债券于2020年12月5日到期，票面利率高达22%。这一票面利率，刷新了近两年房企发债票息的纪录。

按照约定，若到期日未能根据债券条件支付任何到期款项，年利率按32%计算。有业内人士感叹，32%和高利贷相当。停牌4年、欠债太多、业绩不佳，这些现实困境使其融资成本陡升。

相比之下，由于龙头房企在偿债能力方面体现出优势，目前在经济短期流动性宽松下，龙头房企融资成本相较于中小房企成本更优，较以往的降幅更大。

碧桂园于5月20日发行的5年期总量为5亿美元的境外优先票据利率为5.4%。在同一天，力高集团发布的1.5亿美元3年境外优先票据的利率为13%，是碧桂园发行利率的两倍多。

纵向对比来看，各家的表现也不尽相同。相对于房企历史同年限或同规模等可比美元债，碧桂园及正荣有稍许下降，其中碧桂园本次发行的美元债相较于2019年的3月发行的5.5亿美元的5年期美元债利率下降1.1个百分点，而力高集团则相较于其计划替换的2020年11.0%票据成本高出了2个百分点。

克而瑞数据显示，在今年以来的几个月中，房企海外发行美元债的平均成本在6%左右，在境内发行债券的平均成本在3%左右。

5月95家典型房企境外债权融资127.80亿元，环比上升37.8%，同比上升85.6%。其中境外发债成本7.09%，均小于2020年1-3月水平，主要在于5月境外发债较少，属于结构性下降。

文/陈静思