股市分析：三七互娱、完美世界、世纪华通财报简单比较

时间：2020-08-20 06:00:32 来源：作者：网络转载

前段时间提出一个个人看法，世纪华通世纪华通(SZ002602)有可能出现上车机会。之后股价继续下挫超过10%，这几天小幅回升。后面具体怎么走也不清楚，买票买的是逻辑，如果认为逻辑变了，输赢都应该走。最近观察游戏股，把A股市值最大的三家看了一遍，截止8月19日，市值排序前三分别是三七互娱880亿，世纪华通822亿，完美世界684亿，最近一段时间这个市值排序没怎么变，都是游戏类主营公司，这种市值排列可能也反映了市场对三家公司相对比较一致的一种看法，也可能后面会出现分歧。三家公司中市场特别对世纪华通的商誉高、股东减持、传奇IP涉诉，甚至包括应收帐款数量较高质疑很多。浏览了一下，我对其中观点的理解是见仁见智，市场走出来就是对的。比如华通跌下来了，看到华通风险的人肯定高兴，会不会觉得自己有先见之明？三七和完美好象也在跌，只是跌幅不如华通。我看公司的目的之一是搞清楚它们之间的区别在哪里，猜的东西不能没有，只是限制自己尽量少用。

比较三家公司，能够找到最客观的还是只有关于经营成果方面的公告，就是年度审计报告，其中更客观的就是审计过后的财务数据，所以用这个数据作一下对比有一定的说服力。对比前，把资产负债表和利润表重构了一下，传统结构更反映流动性，重构以后把经营性资产和金融性资产/负债突出出来，可以相对清晰的看到公司是怎么赚钱，对股东投入的要求怎么样。重构过程不啰嗦了，直接上图。

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三家公司都有转型经历，三七更彻底，汽车零部件业务完全剥离，资产也最轻，华通仍然带有汽车零部件业务，但是我估计按现在趋势离剥离也不远了，完美带影视业务，有IP打造的结合需要。如果剔除华通的汽车业务观察，三家公司共同特征都是轻资产，高现金流净额、手持大量可随时变现的金融性资产。

三七毛利率最高，超80%，完美和华通都是双主营，毛利率相对次之，但是整体来看，三家都体现了惊人的高毛利水平。但是三七销售费用占比达到50%以上，另外两家在15%左右，这点体现了三七和另外两家在销售渠道上的不同。

整体来看，三家经营性负债都不高，但是三七用最少的经营资产投入(占完美64%，华通23%），实现的核心主营利润是完美的1.5倍，占到华通核心利润的87%，所以市场给予三七互娱的估值水平高过完美世界和世纪华通非常正常。

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分别是：三七37.92、完美55.95、华通30.72。

另外比较下PB水平：

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截止8月19日，三家的PB水平分别是：三七互娱12.27、完美世界6.95、世纪华通2.61，差异非常之大。这个差异可以用前面提到的经营资产的创利能力来解读，不需要股东过多投入，而能够更大效率的产出的公司自然能够获得更高的PB估值。华通世纪近两年不断通过定增，需要股东投入更大，获得的PB估值自然也低得多。这就是为什么近两年华通跑不赢三七的原因所在。当然，所有事情都是相对的，估值也是。三七有没有被高估，需要从经营层面更深入地分析。

那么，世纪华通有没有可能被低估呢？很多人把他家的商誉当作一个很大的雷，等着落地再看。再贴一张图，剔除商誉以后三家的PB水平比较。

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