个股研究｜驴迹科技（01745.HK）逆势而上的底气在哪？

原标题：个股研究｜驴迹科技（01745.HK）逆势而上的底气在哪？

受新冠肺炎疫情引发的市场恐慌影响，环球旅游业现状不容乐观。但从长期看，旅游行业依然是一个蓬勃发展的行业。清明假期，黄山景区因人满为患，以致被迫关闭，可见旅游消费热情只是被压抑了。

相对于旅游消费需求来说，疫情只是暂时的，并不代表需求消失，报复性的旅游消费值得期待。作为参照，2003年SARS影响延续1年，相关行业和公司也经历了杀估值、估值业绩双杀的调整阶段，此后快速恢复。

可以预见，疫情会对旅游行业整体格局产生较大影响，一些重资产、现金储备不足、现金流不稳定的公司可能就此消失，而那些拥有稳健资产负债表的公司则可以抵御疫情风险，待疫情影响消除，有可能获得更大市场份额击。例如年初上市的驴迹科技（01745.HK），其市场价值就可能因疫情而被低估。

正处朝阳的在线电子导览龙头企业

公开资料显示，成立于2013年12月驴迹科技的是全球知名的智慧旅游产业解决方案专家。公司立足景区导览和全域导览两大核心战略，专注于导游软件、全域导览系统的研发以及旅游相关配套业务的发展，基于驴迹所构建的智慧旅游产业云脑，现已形成以在线电子导览和智慧管理服务系统为支撑的旅游生态圈。2020年1月，驴迹科技成功登陆香港联合交易所主板挂牌上市，成为行业首家上市公司。

以2018年全年交易额计，驴迹科技占国内市场份额的86.2%。截至2019年12月底，驴迹科技已为全球19493家景区建设在线电子导览系统，包括中国258个5A级旅游景区和2097个4A级旅游景区。

驴迹科技的业务涵盖景区手绘地图、景点文字介绍以及语音讲解，此外公司也会应景区和政府办公室要求，提供内容定制服务。 招相关行业报告，在线电子导览行业2018年的总市场规模为3.4亿元，预计2018至2023年的复合增长率可以达到46.3%，增长迅猛。凭借近九成的市占率，驴迹科技已是绝对的行业龙头。

驴迹科技应对疫情的积极措施

疫情对旅游行业重资产、负债率高、运营开支大、现金储备不足的公司来说是一场灾难，但对于有足够风险抵御能力的公司来说，可能是一个机遇，在行业困难时，能够积极进取，待疫情过后，将获取丰厚的回报。

面对此次疫情，驴迹逆势而上，积极应对，体现价值。推出具体措施包括：免费兑换物资、免费听导览、启动驴迹VR项目、拓展异业合作，B端销售增加以及加强线下渠道拓展等。

具体到业务层面，公司良好的基础保证了自身在疫情面前和疫情过后业绩能够快速恢复：

1）公司80%景点是户外景点，最受惠于疫后反弹（看江西和黄山）；

2）三月中开始收入直线恢复，且下游完全没有拖账，收入和现金流恢复很快；

3）公司在这段时间打好线下基础，正常情况下将带来3亿收入。

4）公司属于轻资产行业，没有大额固定成本，基本是租金和人工，更能抗风险。

2019年亮眼的业务增长指标

在线电子导览行业高速增长的态势，可以从驴迹科技最新发布的2019年度业绩得到验证。2019年驴迹科技盈利能力相当不错，营收5.42亿，同比增长79.6%，净利1.61亿，同比增长61.1%，净利率和ROE为30%。

经营指标上看，在线电子导览数1.95万个，同比增长142%，合作OTA数量达到27个，同比增长22.7%，线下代理商数78个，同比增长11.4%。覆盖景区方面，截至2019年12月31日，驴迹科技覆盖了全国11238个景区及海外7001个，包括中国的258个5A景区，2097个4A景区，覆盖中国5A级旅游景区总数的100%，公司景区覆盖率第一。

除此之外，公司来自线下旅行社的收入高速增长。2019年公司来自线下旅行社的收入增速达132%，主要是源于公司合作的线下旅行社数目增多。目前，驴迹科技已和与线下20多家旅行社已达成合作，这块将是驴迹科技未来重要增长点，疫情后有望带来巨大增长潜力，预计将贡献3亿每年的销售收入。

保增长、促发展的战略眼光

短期的高速增长可以从财报数据上得到验证，但增长是否能够持续，就考验驴迹商业模式长期的稳定性和可持续性了。如何巩固自己的优势地位，持续增长？驴迹科技给出的答案是加强研发实力，多渠道发力，打造未来多方面重要增长极。主要侧重以下几个方面：

1、提升研发实力，建立技术与内容的壁垒：

2018年，驴迹科技的研发费用为16.3万，2019年增长到226.5万，研发力度不断加强以提升技术实力。例如，如今大热的VR旅游业务就是直接的体现。

驴迹VR业务包括720全景、VR漫游视频、VR实景直播。目前与西江千户苗寨、桂林旅游学院等国内多家知名景区和机构建立了合作，且收到来自秦皇岛、敦煌等多地的拍摄订单。VR项目毛利润高达50%，有望为公司带来热点及利润增长。

在内容形态上，公司会继续优化自己的产品，运用新技术，新增人性化功能，提升用户体验，使用户形成消费习惯，保证用户忠诚度，包括但不限于VR旅游、旅游直播，与声音内容创造领域的优势平台加强生态合作，为景区导览提供更丰富的语音讲解风格等等。

2、线下市场广阔的发展潜力

数据显示，中国旅游市场12%是线上平台，88%来自直接线下，可见线下市场具有广阔的发展潜力。线下渠道多样，合作形态多种方式，竞争壁垒也更高。

①线下更广阔市场

目前驴迹科技已经和20多家地接旅行社达成合作，直接切入到线下更广阔的市场，有望带来3亿每年的销售收入。

②开拓新的合作方式

驴迹科技不满足于已有合作方式和渠道，不断创新性的开拓新的合作渠道与方式。一方面拓展异业合作，目前已和银行、航空公司、互联网企业等达成合作，另一方面直接和酒店、民宿等旅游相关产业展开合作，通过微信小程序等方式直接嵌入其场景。

③B端智慧旅游持续发力

驴迹科技在B端智慧旅游持续发力，加大和政府、景区的合作力度，目前已中标陕西、四川两大项目——公司从去年底到今年初，接连中标了2个政府项目，分别在陕西和四川，帮助当地建设全域智慧旅游系统。

3、想象空间广阔的海外市场

公司来自海外的收入从2019年第二季度开始加大，截至2019年底，来自海外的收入占比公司总收入的12%，而2018年这个比例仅为2%。

截至2019年底，驴迹科技覆盖海外景区的数量达到7001个。要知道，2018年底这个数字仅为584个。从2019年下半年开始，公司加大对海外景区的开拓力度，未来海外景区的空间（全球28万个景区）还很广阔，另外由于海外景区单价较高，随之而带来的收入空间也值得想象，疫情过后海外项目预计会带来巨额收益。

当前企业价值或被市场低估

拓展新的合作方式和渠道，在潜力更广阔的线下市场发力，持续进行B端智慧旅游项目合作，是驴迹科技为打造未来增长点迈出的重要一步，是高速增长确定性的重要保证。驴迹之所以能逆势而为，是因为自身健康的财务状况、稳健的盈利能力，充足的现金储备，这些东西是现在旅游行业过冬必备的要素。

根据驴迹科技2019财报，公司2019年赚取1.6亿净利，经调整净利润为1.78亿（经调整净利润=净利润+坏账+上市费用），经营性现金流1.98亿；公司无有息负债，账面上有近8700万的现金，IPO融资近6亿港币，目前账上净现金接近7亿，而公司目前市值仅有12亿港币不到。这样算下来，剔除净现金后的PE估值也只有3倍。

综合各方面来看，驴迹科技确是一个高成长、有足够安全边际的在线旅游标的，要说公司当前价值被低估的说法存在一定的合理性。游戏网

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