7000亿的华为，"闯入"中国资本市场

原标题：7000亿的华为，"闯入"中国资本市场

令中国债券市场沸腾的事：华为首次发行境内债券，募资60亿元。

9月11日，华为投资控股有限公司（简称华为）非常低调的发布了一则《2019年度第二期中期票据募集说明书》，华为计划在境内发行中期票据，募资60亿元。

这是华为第一次在境内债券市场“借钱”，瞬间在中国资本市场“刷屏”。

而在此之前，华为的融资主要集中在境外，包括两期人民币点心债、四期美元债券。其中，四笔存续的境外美元债券共计45亿美元。而截至2019年上半年末，华为应付债券余额为307.82亿元。

令人不解的是，截止2019年6月30日，华为的资产负债表中“躺着”近2500亿元现金，为何突然要发债融资60亿元？

华为公司解释称，公司运营所需要的资金主要来自于企业自身经营、外部融资两部分，以企业自身经营为主（过去5年占比约90%），外部融资作为补充（过去5年占比约10%）。

市场分析人士认为，华为发行债券主要有两个目的，一是打通融资渠道，有备无患；二是展示肌肉，给予利益相关者信心。

通过披露的票据募集说明书，华为第一次向资本市场全面展示了雄厚的“家底”，并首次展现多项核心数据，还有对5G的最新研判......信息量非常大。

总资产超7000亿，手握2500亿现金

据募集说明书显示，截止2019上半年末，华为的总资产规模高达7057亿元。

同时，华为的资产负债率较低，常年保持在65%左右。而同在深圳、同为通信巨头的中兴通讯（000063）资产负债率略高，截至2019年6月末为75.97%。

除了雄厚的家底，募集说明书还呈现了华为超强的赚钱能力。

2019年上半年，华为营收规模达3965.38亿元，同比增长超22.8%，继续表演“大象起舞”。而实际上，华为自2006年开始一直到2018年，收入年复合增速保持在22%。

华为近4000亿元的营收，主要来自于三大业务板块：运营商业务、企业业务、消费者业务。据募集说明书显示：

运营商通信产品的销售覆盖全球170多个国家及地区，业务保持稳定；

228家世界500强企业、58家世界100强企业成为数字化转型的合作伙伴，To B业务持续增长，逐渐成为公司增长主引擎；

消费者业务最为亮眼，智能手机出货量逆势增长24%，营收占比首次超过50%。

2013-2019上半年，华为由最初的通信设备提供商蜕变为以消费者业务为引擎的通信巨头，3大火箭助力公司营收规模的高速成长。

而最值得一提是，华为的消费者业务。

华为手机终端公司成立于2003年，到2009年消费者业务占营收比例仅有16.5%。而2013年以来，尤其是2017-2019年，在智能手机竞争惨烈的情况下，华为消费者业务收入增速还一直保持在30%以上的高位，完成逆势扩张。

募集说明书也首次披露了，华为手机终端公司的资金体量。截至2019年6月末，华为终端公司的总资产23131亿元，2019年1-6月，营业收入2111亿元，收入占比首次突破50%，净利润112亿元，已接近2018年全年净利润。

近10万员工，拥有华为99%股份

除了超大体量的资产规模、极具成长性的业绩，募集说明书披露了华为的员工、股权架构。

截至2018年底，公司全球员工总数约18.8万人，来自全球近160个国家和地区。其中从事研究与开发的人员约8万名，约占公司总人数45%。

同时，募集说明书披露了18.8万名员工的年龄分布，30岁以下的员工占比高达29%，30-50岁人占比69%，50岁以上人数仅为2%。

说明书显示，在华为内部，由115名持股员工代表及18名候补持股员工代表组成的工会委员会控制98.99%的股份，而华为公司总裁任正非仅持股占比1.01%。

截至2018年末，员工持股计划参与人数为96768人，参与人均为公司员工，无任何政府部门、机构持有公司股权，任一持股员工的出资额均不超出公司总股本的5%。

值得一提的是，募集说明书还披露了任正非的个人履历，其中透露因为任正非“工作不顺利，集资2.1万元创立华为”：

来源：华为中期票据募集说明书

华为的供应链，有没有风险？

2019年以来，华为频频受到来自美国的“围堵”，更将华为列入美国“实体名单”。

因此，外界对华为供应商是否稳定的关注度，非常高。

据募集说明书显示，华为2018年采购金额760亿美元，覆盖2300多个采购品类、13000家供应商，拥有超过2700名采购员工，采购业务分布在140多个国家。

同时，华为长期的策略是，避免单一来源供应商的风险，对关键部件优选有多产地制造的供应资源，同时对关键部件，力求有备份解决方案，减少由于单一供应商的供应中断或者产品质量问题对产品供应和交付造成的影响。

为此，公司持续例行开展供应商审核与评估以及物料供应风险评估，提前识别风险并及时采取防范措施（包括启动器件替代、方案设计、储备、扩大产能等），以降低风险，确保供应的连续性。

2018年前5大供应商合计采购金额占比约24.52%，2019年1-6月，前5大供应商合计采购金额占比进一步下降，约为22.99%，采购商品主要为电子器件、计算机系统和部件、多媒体设备和附件等。

华为的研发态度：十年投入4800亿

最为市场津津乐道的是华为的高研发投入，在募集说明书中，也有所体现。

据募集说明书显示，2018年，华为的研发支出高达1015亿元，约占全年营收的14.19%，位居世界第五，超越了苹果，Intel等科技巨头。

华为对研发有着几乎偏执的追求，研发支出规模逐年上升，而且在营收规模快速增长的同时，研发占收入比重不降反升。

如此超大体量的营收规模下，研发投入比例仍常年保持在10%以上，在A股主板、创业板、科创板上市的所有企业中，都实属罕见。

2009-2018年的十年间，华为累计投入的研发费用更是超过4800亿元。持续的疯狂的研发投入之下，截止2018年底，华为累计获得8.78万件专利，其中只有49%是在中国本土，这也再一次佐证了华为的全球化基因。

据募集说明书显示，在华为从事研究与开发的员工有8万多名，占公司总人数的45%。其中，有超1000名数学家、物理学家、化学家，逾10000人从事基础研究，长期重视基础研究。

华为更是坦言，华为在智能手机领域取得的快速发展，正是长期重视基础研究、厚积薄发的结果。

在2019年半年报发布的同时，华为管理层表示公司全年研发投入计划为1200亿，进一步较2018年的1015亿元增长18%，不得不令人惊叹。

募集说明书显示，在5G领域，华为投入5G技术研究已超过10年，累计投入超过40亿美元。

华为对5G行业的最新研判

5G，是华为中期票据募集说明书中的出现频率最高的字眼，出现次数近100次之多。

对于未来通信行业的预判，华为在募集说明书中阐明了观点，通信产业作为全球数字经济和智能世界的基石，正在迎来历史性发展机遇，全球运营商积极把握5G和AI为代表的新技术，开拓业务新边界，实现更大发展。

根据世界电信产业权威中立咨询顾问公司OVUM在2018年的分析及预测，全球运营商近年来的收入和Capex（资本支出投资）持续平稳增长，全球通信行业进入了成熟稳定的发展阶段。

募集书显示，5G商用节奏加速，截至2019年6月末，华为在全球范围已签署了50份5G商用合同，5G基站全球出货量超过15万个。AI成为新的通用技术，IoT、云计算等技术日趋重要，这些都将带动通信行业蓬勃发展。

同时，智能手机行业也深受5G商用节奏的影响。华为在募集书中表示，部分消费者对5G产品的观望等待情绪，导致智能手机销量会出现小幅下滑，预计2020年后5G的技术变革才能在消费市场带来明显的影响。

随着5G产业商用加速，后续几年智能机市场恢复增长，全球销售金额将超过5000亿美元，智能手机仍是价值最大的消费电子产品。

但，华为在募集说明书中强调，智能手机市场已经从增量竞争转入到存量竞争时代，进入到激烈的洗牌阶段。巨头厂商将拿到更好的供应链资源、有更大的创新研发投入，生产出更具竞争力的产品，所以市场份额将继续向头部大厂集中。

根据IDC数据，2019年一季度全球Top5智能手机厂家占据了69.99%的市场份额，集中度继续上升3.1%，华为的全球市场份额则上升到18.9%，排名第二位。

而中国智能手机市场的集中度则更加明显。根据IDC数据，Top5厂家份额从2018年一季度的85.6%增长到91%，华为在国内的市场份额已经上升到35.5%，稳居第一。

如果华为IPO，值多少钱？

首次在境内发债，无疑是华为参与国内资本市场的第一步。有分析人士认为，华为发债，将进一步打开与国内金融机构合作创造空间。

虽然，任正非曾表示过华为没有上市的计划，而且以现在华为的股权结构，也暂时无法满足上市条件。

但并不妨碍假设华为一旦IPO，将达到多少市值？ 首先估算一下华为2019年的盈利，简单假设华为2019全年的收入增速保持上半年的22%，净利润率保持上半年的8.7%，则对应利润约为760亿元。

若以全球智能手机第一位的苹果的最新市盈率：18倍，作为华为IPO估值的下限。估值上限可以参考A股电子、通信板块的估值中位数：35倍。

也就是说，如果华为选择美股、港股、A股主板作为上市地，按照华为2019年净利润760亿元、PE倍数18-35倍，对应市值应在1.37万亿元-2.66万亿元区间，总市值的平均值在2万亿元。

倘若华为登陆科创板，以中国通号(688009)当前13倍市盈率为下限，以全部29家上市公司的估值中位数的92倍为上限，按照华为2019年净利润760亿计算，对应市值应在1万亿-6.99万亿之间，中枢市值为4.99万亿左右。

可见，无论是美股、港股、A股主板、亦或是科创板上市，华为都可能成为中国市值最大的企业。

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