原标题：新股速递 | 腾讯是最大机构股东，王者荣耀KPL唯一运营商VSPN能打？

编者注：电竞全生态业务布局的龙头企业，正迎来电竞行业蓬勃发展的时代机遇。

作者：Simon

经常观看电竞赛事的朋友，如我们较为熟悉的英雄联盟、王者荣耀、和平精英、炉石传说等游戏时，都可能经常会在荧幕上看到“VSPN”的logo标志：

和平精英电竞赛事直播 来源：网络

而“VSPN”正是当前全球最大的电竞运营商英雄体育（VSPN），其是包括王者荣耀、和平精英、穿越火线、QQ飞车手游等29类竞技游戏的官方、职业赛事综合服务商，业务覆盖了赛事组织、内容生产制作、商业化衍生等多个方面，是国内唯一一家全电竞生态链业务布局的企业。

在2021年1月31日，英雄体育（VSPN）向港交所递交了招股书，意味着这家电竞运营龙头公司或即将登陆二级市场。

来源：招股书

随着去年来自中国的战队EDG夺得英雄联盟赛事冠军以及诸多电竞项目进入今年杭州亚运会正式比赛，中国的电竞市场或迎来蓬勃发展机遇。借此东风，VSPN谋求上市是否能够带来惊喜呢？

一、公司概况：全电竞生态链布局的龙头企业

2015年，腾讯推出了现象级手游《王者荣耀》，积累了海量用户。2016年，英雄体育VSPN成立。腾讯为保证王者荣耀游戏生命周期，趁热打铁与VSPN推出了王者荣耀职业赛事体系（KPL）。自2017年起，VSPN成为了KPL赛事唯一的运营商。

KPL赛事 来源：网络

根据弗若斯特沙利文数据，以观众人数计算，王者荣耀联赛（KPL）是全球最大的移动电竞联赛。以移动赛事组织、制作起家的VSPN从此一发不可收拾，接连参与制作了和平精英PEL、绝地求生PCL、英雄联盟LPL等多个人气电竞赛事。

在2020年，VSPN所举办的电竞赛事数量在亚洲排名第一，在中国以及海外为21款电竞游戏运营77项电竞赛事，共有对赛超过2000场。在中国，VSPN为十大最受欢迎电竞游戏中的9个提供赛事组织与运营服务，占据了超过75%市场份额。

除了电竞赛事制作和运营外，VSPN着手电竞生态领域全面布局。2021年以来，公司先后收购了王思聪旗下香蕉游戏传媒以及电竞社区伐木累，推出涉及电竞经纪、电竞内容运营、电竞内容营销、广告代理、IP孵化等业务的全新品牌“VSPN+”。

来源：VSPN

到2021年9月止，公司已经为29款电竞游戏运营了94项赛事，达成约5600场对战，远超2020年。同时，公司旗下供管理5589名活跃达人和主播，与18家知名电竞俱乐部达成合作，并积极布局电竞相关基础产业，形成了对整个电竞产业庞大的基础支持服务系统。

二、财务状况：营收高速增长，但仍处亏损状态

较为完善的业务布局，不但增强了VSPN在电竞领域的竞争力，而且直接给公司带来了较大的收益增长。

据公司招股书显示，截至2021年9月30日，公司共录得营收13.22亿元，同比大幅增长了144%，且超过疫情前2019年全年9.27亿元。收入的增长，主要就源于多元化收入格局的形成。电竞赛事运营、商业化以及社群运营三大块业务收入分别达到4.66亿、4.51亿和3.43亿元。

来源：招股书

尽管营收快速增长，但VSPN整体却仍处于亏损状态。数据显示，2021年前9个月，公司经调整后亏损为3.17亿元。其中最主要的成本来源是电竞内容的制作上，其成本同比增长了40.7%至5.38亿元。其他成本还主要包括主播分成、员工成本以及其他三个部分，同比均有明显的扩大。

来源：招股书

那么，在未来经营活动中，如何更快速地取得营收增长，同时压缩成本是VSPN面临的难题。好在对于VSPN来说，中国乃至世界的电竞市场足够大，未来或有继续快速增长的空间。

三、行业分析：超千亿规模，东风正起

根据弗若斯特沙利文的报告，2020年中国电竞市场规模已经达到1372亿元人民币，占全球电竞市场超过40%，且增速将高于全球平均水平。预计到2026年达到3096亿元的规模，2020-2026年复合增长率达到14.5%。

来源：弗若斯特沙利文、招股书

而随着时代发展，Z世代以及千禧世代对于电竞赛事有着更浓厚的兴趣。2020年数据显示，Z世代和千禧世代人群占全球所有电竞游戏玩家的79.0%。在可预见的未来，年轻一代将继续占据电竞游戏玩家及观众的最大部分，且可能越来越多。

随着电竞比赛正式成为今年的亚运会项目，未来电竞比赛或进入全球最重要的体育盛会——奥运会赛场，届时将带来不可估量的正面影响，相关产业或迎来蓬勃发展机会，可谓东风正起。

而单从电竞赛事这一细分领域来看，这是最能吸引观众、赞助商、品牌及分销渠道的方式，未来增速将超过整体电竞行业。预计中国到2026年电竞赛事行业市场规模将达到89亿元，2020-2026复合年增长率则高达36.3%。

来源：弗若斯特沙利文、招股书

VSPN作为最大的电竞赛事运营商，在2020年以超过75%的市场份额占据第一，将成为未来电竞赛事乃至整个电竞行业发展的最大受益者之一。

四、股权结构和风险点

股权方面，VSPN实控人应书岭合计持有18.87%股权，并与一致行动人合计持有35.05%的投票权。

VSPN自诞生后的快速发展吸引了众多资本青睐，其中腾讯尤其看好。VSPN在5年内完成了7轮融资，腾讯、快手、真格基金等知名机构都有投资。其中腾讯在公司IPO前持股达到了13.54%，是最大的机构股东。

来源：招股书

腾讯不仅是公司最大的机构股东，从VSPN的业务可以看出，腾讯也是公司最大的客户和最大供应商。公司所举办的电竞赛事，多半是腾讯旗下的游戏，特别是王者荣耀。

“含腾量”太高，也成为一把双刃剑。尤其是在近年来，游戏厂商收回热门IP赛事举办权的趋势逐渐呈现，这恐怕砸了赛事运营商的饭碗。一旦VSPN失去腾讯这棵大树，未来业务可能面临巨大不确定性。

此外，尽管电竞行业未来增长空间巨大，但目前整个社会接受度仍较低，加之政策可能存在不确定性，VSPN业务开展扩张仍有一定阻力。因此，VSPN正在大力发展多元化业务，如商业化和社群运营等，未来能否成为稳定且强劲的增长动力还需我们拭目以待。

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